“在整體信用風險可控的背景下，發生大面積違約的可能性較低，預計2019年信用債發行規模約在11萬億-12萬億之間?！?/strong>
2018年，中國債市出現了違約潮，債券爆雷規模近1200億元，超過此前多年違約金額總和。
進入2019年，盡管去杠桿的金融環境有所調整，但債券違約仍時有發生。Wind數據顯示，截至3月14日，今年已發生違約債券23只，規模166.08億，其中不乏東方園林、康得新等新增違約主體。
2019年，信用債市場將呈現怎樣的發展趨勢，違約風險幾何？近日，在接受21世紀經濟報道記者專訪時，中誠信國際董事長閆衍總結了2018年違約潮的特征，并前瞻了2019年的信用風險。
“2019年以來，信用債一級市場已明顯回暖，融資環境有一定改善?！遍Z衍稱，今年債市違約壓力仍存，考慮到政策效果的顯現有時滯，新年伊始債市信用風險仍不小，但預計在今年二季度或下半年開始，企業經營狀況及融資能力或將好轉，同時減稅降費政策的實施，也將加大企業的利潤空間，進一步增強企業的償債能力。
隨著債券違約的增多，市場亦在期待垃圾債市場的發展。
“評級機構目前沒有機會深入參與違約后續處置過程?！遍Z衍認為，中國在完善違約債券處置制度的同時，也要著手完善違約債券交易的市場基礎設施建設、健全市場監管機制。
三大因素疊加觸發違約潮
Wind數據顯示，2018年信用債市場共有120只債券違約，違約金額共計1176.51億元；數量上，與前4年的總和（2014-2017年共計122只）幾乎持平；規模上，比前4年總和860億元高出約36.9%。
造成違約高峰的原因，閆衍將之歸結為三個要素的疊加：一是金融監管趨嚴，銀行表外融資規模大幅收縮，市場融資環境整體收縮，尤其是民營企業外部融資渠道受阻；二是宏觀經濟增速進一步放緩，企業經營形勢較前期轉弱，自身造血能力下降；三是2018年信用債集中到期壓力明顯加大，推升了再融資壓力。
閆衍分析，具體的違約觸發因素比較多樣化：比如前期業務擴張過度依賴債務融資、經營能力惡化、股權質押或受限資產規模較大、融資渠道受阻等個體原因?！傲硗?，還有部分發行人發生技術性違約或因觸發投資者保護條款、破產重整導致債券加速清償、存續債券到期等發生連環違約?！?
債市違約潮的另一大背景是，2008年國際金融危機以來中國各部門債務率的大幅上升。
中誠信國際分析師在3月初舉辦的“亞布力金融風險論壇”上披露的研究成果顯示，2008-2016年，中國經歷了三輪加杠桿過程：第一輪加杠桿發生在2008-2009年間，以融資平臺等國有的非金融企業為主； 第二輪加杠桿在2012-2014年間，特征是融資平臺債務快速增長，地方政府隱性債務擴張，“2014年底，非金融企業部門杠桿率攀升至149.9%”；第三輪為2014年四季度至2016年，以房地產的大漲為背景，居民部門快速加杠桿，“2015-2017年，居民部門杠桿率從40.1%攀升至54.9%?！?
警惕三類發行人風險
截至2019年3月上旬，新發信用債規模將近1.85萬億，已超過去年一季度發行總規模，發行量明顯增加。
閆衍預計，2019年信用債發行將進一步增加?！耙环矫婵紤]到2019年信用債到期壓力仍較大，企業再融資需求將有所上升，并且債券融資成本較2018年已有明顯回落，預計這部分再融資需求將得到釋放；另一方面，從供給角度看，在政策持續支持民營企業融資及城投企業后續合理融資的情況下，企業融資難度將進一步降低，有助于推動信用債發行的升溫?！?
他同時強調，在債務絕對水平仍然較高、政策重點在穩杠桿的情況下，信用債發行的主要驅動力以滿足再融資需求、避免出現債務接續風險為主?！霸谡w信用風險可控的背景下，發生大面積違約的可能性較低，預計2019年信用債發行規模約在11萬億-12萬億之間?！?
但行業內部的信用分化，值得關注。
閆衍稱，2019年城投行業、產業類行業各自內部的信用分化仍將加劇，個別發行人的違約風險將陸續暴露。具體表現為三個類型：一是財政實力較差、重要性較低的城投企業。目前對于城投企業的融資支持仍是在防風險框架下的有條件放松，更多體現在承擔公益性較強且重要性較高的在建項目的城投企業，地位實力較差的城投企業融資或受限。
二是短期債務到期壓力大、財務指標表現差的民營企業。在投資者對民企信心不足、風險偏好整體不高的情況下，市場資金主要流入信用資質相對優良的企業。
三是房地產行業企業。從主要財務指標表現來看，房地產行業中多數發行人面臨短期債務集中到期壓力加大、籌資現金流入下降的再融資風險。尤其是行業內融資能力相對較低、抗風險能力較弱的中小型房地產企業，暴露違約風險的可能性更大。
垃圾債市場待完善
今年“兩會”期間，全國人大代表、央行成都分行行長周小強建議探索建立違約債券轉讓市場?！坝蓪I評估機構對違約債券殘值評估后，通過法院拍賣或者公開市場流轉等方式，吸引高風險偏好投資者或機構?！?
此前，監管部門已低調“試水”。2018年6月，中國外匯交易中心針對高收益、低流動性債券推出“匿名拍賣”交易機制，包括但不限于違約債券、受違約影響債券、資產支持證券次級檔等。
2月27日，該中心開展了今年首輪債券匿名拍賣，涉及22只債券，永泰能源等債券在列。
垃圾債券主要分為尚未發生違約但存在較大風險的高收益債券，以及已發生實質性違約的債券兩種。
閆衍表示，高收益債券具有高風險、高收益的特征，償債的不確定性也會明顯上升，需要更密切跟蹤?！霸u級機構有必要加快完善和提升高收益債券評級技術。與高等級債券相比，更需要著重分析高收益債券的短期信用風險，特別注重發行人的自由現金流和外部融資能力等方面的分析?！?
對于已違約債券，閆衍指出，投資者主要考慮最終的處置和清償問題?！耙环矫鎳鴥葌袌鲈谶`約債券后續處置和清償問題方面，缺乏較為完善的制度和法律保護，而且違約債券發行人以民營企業為主，不同企業信息披露水平不同，導致投資者無法及時準確地了解企業真實情況；另一方面，評級機構目前也沒有機會深入參與違約后續處置過程，違約處置結果不透明，比較重要的回收率數據很難獲取?！?
“在完善違約債券處置制度的同時，也要著手完善違約債券交易的市場基礎設施建設、健全市場監管機制，新推出的交易平臺就是非常重要的嘗試?！遍Z衍表示，“希望未來評級機構有機會參與到違約債券的回收處置過程中，對違約債券的回收情況獲得更加全面的信息和數據分析基礎，提升債券預期損失率估計的準確性，為投資者進行高收益債券和違約債券投資提供重要參考?！?
